| 2000年 | 今 | |
|---|---|---|
| 物理インフラ | 光ファイバー網・通信会社 | データセンター・電力・送電網 |
| 機器 | 通信機器（Cisco・Lucent・Nortel） | GPU・半導体・ネットワーク機器（NVIDIA・Broadcom・Arista） |
| 計算資源の貸し手 | ホスティング（Exodus など） | クラウド（Microsoft・Amazon・Google・Oracle・CoreWeave） |
| 基盤 | ポータル（Yahoo・Excite・Lycos） | 基盤モデル（OpenAI・Anthropic・Google・Meta） |
| サービス | EC・ネットサービス（Amazon・Pets.com） | AIを使うアプリ・業務ソフト |
2000年側は Netscape の上場日（1995年8月9日）、今の側は ChatGPT の公開日（2022年11月30日）を起点にし、横軸はそこからの月数。
ChatGPTの公開（2022年11月30日）から46か月。ナスダック総合は起点の2.36倍にいる。Netscapeの上場（1995年8月9日）から同じ46か月後の1999年6月、ナスダック総合は2.47倍で、そこから55か月目の天井では5.02倍まで上がった。
ChatGPTの公開（2022年11月30日）から46か月。NVIDIAは起点の13.30倍にいる。Netscapeの上場（1995年8月9日）から同じ46か月後の1999年6月、Ciscoは9.06倍で、そこから56か月目の天井では25.04倍まで上がった。
ChatGPTの公開（2022年11月30日）から46か月。半導体株指数は起点の4.48倍にいる。Netscapeの上場（1995年8月9日）から同じ46か月後の1999年6月、半導体株指数は1.51倍で、そこから55か月目の天井では4.91倍まで上がった。
2000年度に Lucent が顧客に約束した融資は81億ドル（売上の約4分の1）。Nortel は31億ドル、Cisco も24億ドル。顧客の新興通信会社が潰れると、Lucent は2001〜02年に35億ドルの貸し倒れを計上した。
2025年9月、NVIDIA は OpenAI に最大1,000億ドルを段階的に出資する基本合意を発表（12月時点でも正式契約ではない）。OpenAI はその資金でNVIDIAの設備を買う。10月には AMD が OpenAI に自社株の約10%を1株0.01ドルで買える権利を渡し、6GW分のGPUの購入契約を結んだ。OpenAI は Oracle とも5年で約3,000億ドルの計算資源の契約を結んだと報じられた。
米国の情報処理機器とソフトウェアへの投資は、2000年10〜12月期にGDPの4.46%で天井を付けた。
2026年4〜6月期は4.96%で、2000年の天井を上回っている。うちコンピュータ・周辺機器（サーバーを含む）への投資は前年比58%増（1990年代後半の最高は15%）。
2000年3月の天井で、Cisco の時価総額は米国の名目GDPの5.5%だった。
今、NVIDIAの時価総額はGDPの16.7%で、Cisco の天井の3.0倍。
ソフトバンクは米 Yahoo などへの投資で時価総額が一時20兆円を超え、トヨタに次ぐ日本2位になった。崩壊で株価は98.6%下げた。
今回も OpenAI への大型出資と、OpenAI・Oracle と組んだデータセンター計画「Stargate」の旗振り役になっている。
光ファイバーを敷いたのは、借金とハイイールド債で資金を集めた通信会社だった。
大手5社（Microsoft・Amazon・Alphabet・Meta・Oracle）の設備投資は、直近4四半期で営業キャッシュフローの83%。ただし上昇が続いており、Amazon と Oracle はすでに100%を超えた。借入や、Meta の Hyperion のような帳簿の外での資金調達（Blue Owl と組んだ270億ドルの共同事業）も増えている。
ナスダック100は、2000年3月までの3年間で485%上がった。
直近3年では107%。上がってはいるが、2000年の天井の勢いとは桁が違う。
2000年3月の天井で、Cisco の株価収益率は約200倍だった。200年分の利益を先に払う値段で、利益が長く猛烈に伸び続けることを前提にしていた。
NVIDIAは28倍。株価の上がり方はナスダックでは1999年とほぼ同じでも、利益の裏付けは桁が違う。ただしその利益は顧客の設備投資そのもので、投資が止まれば利益も減る点は2000年と同じ。
光ファイバーは数十年使える。作りすぎた回線は、崩壊の10年後にも価値があった。
GPUは世代交代が速く、各社はサーバーを5〜6年で償却している。弾けたときに「安く拾える」のはGPUではなく、電力の契約・土地・建屋・送電網のほうかもしれない。
FRBは1999年6月から2000年5月までに政策金利を1.75pt引き上げ、ナスダックの天井はその途中だった。
政策金利は3.63%で、1年前より-0.70pt。利上げで冷やされる局面ではない。
Microsoft・Amazon・Alphabet・Meta・Oracle の決算（SEC）から。データセンターで多いファイナンス・リースは含まないので、実際の投資額はこれより大きい。
直近4四半期の5社の設備投資は5,864億ドルで、営業キャッシュフロー（7,073億ドル）の83%にあたる。
| Quarter | MSFT | AMZN | GOOGL | META | ORCL |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024Q3 | 14.9 | 22.6 | 13.1 | 8.3 | 2.3 |
| 2024Q4 | 15.8 | 27.8 | 14.3 | 14.4 | 4.0 |
| 2025Q1 | 16.7 | 25.0 | 17.2 | 12.9 | 5.9 |
| 2025Q2 | 17.1 | 32.2 | 22.4 | 16.5 | 9.1 |
| 2025Q3 | 19.4 | 35.1 | 24.0 | 18.8 | 8.5 |
| 2025Q4 | 29.9 | 39.5 | 27.9 | 21.4 | 12.0 |
| 2026Q1 | 30.9 | 44.2 | 35.7 | 19.0 | 18.6 |
| 2026Q2 | 35.8 | 54.2 | 44.9 | 30.1 | 16.5 |
2026年9月28日 10:50 更新・株価は2026年9月25日まで