データの出どころ

取得状況

決算の数字の確かめ方

AIは数字を読み違えたり作ったりしうるので、数字ごとに「取ったページ」と「その数字が書かれた一文」を必ず付けさせ、スクリプトがそのページ（PDFを含む）を取得して、一文か少なくとも数字が本当にあるかを確かめる。確かめられなかった数字は「銘柄」のページで？を付け、生産量か AISC が確かめられない会社には「数字を確認中」の印を付ける。

計算の方法と前提

• 金+10%での株価の理論上の上昇：利ざやの弾性値×10%×（企業価値÷時価総額）。市場が今と同じ倍率（企業価値÷キャッシュフロー。NAVで評価しても同じ）で評価し続けるなら、企業価値はキャッシュフローと同じ割合で増え、純負債は変わらないので株主の取り分はその分大きく動く。税率は割合の計算では打ち消し合う。
• 増分FCF利回り：年間生産量×（金価格×10%）×（金価格に連動する売上の割合）×（1−価格連動のコスト 5%）×（1−ヘッジ済みの割合）×（1−税率）÷時価総額。税率は生産会社30%、ロイヤルティ会社20%。ロイヤルティ会社は価格連動のコストを0とした。年間生産量は今年の見通しの中央。見通しが無ければ直近の四半期を4倍（半期なら2倍）。AISC は直近の四半期の実績（今の金価格でのロイヤルティを含むので、年初の見通しより新しい）。
• 金価格に連動する売上の割合：AISC を副産物控除（金1オンスあたり）で出す会社は100%。金換算オンスあたりで出す会社とロイヤルティ会社は、売上に占める金と銀の割合。
• 利ざやの弾性値：今の金価格×連動の割合÷（今の金価格−AISC）。株価のベータ：ドル建ての株価と金先物の週次リターンの回帰（2年と1年）。
• 織り込み金価格：企業価値（時価総額＋借入−現金）＝年間生産量×利ざや×（1−税率）×年金現価係数となる金価格。割引率は実質5%に、生産の国ごとのリスクの上乗せ（中リスク+2%、高リスク+5%）を生産量で加重して足した。5%は貴金属のアナリストが安定した国の操業資産のNAVに一般に使う実質の率で、国のリスクは率の上乗せで扱う（CIBC は2020年の合併の意見書で、トルコの資産に+2%の7%を使った）。高リスク国の+5%は運営者の判断。年数は埋蔵量÷年間生産量（上限なし。アナリストのNAVは鉱山ごとの操業計画の年数で数え、計画の外の資源量は別に1オンスあたりの値段で足す）。金価格・コストは今の水準のまま（実質）で、新しい鉱山への投資・埋蔵量の外の資源量・閉山費用は入れていない。ロイヤルティ会社と、国別の生産が分からない会社は出さない。
• 質：埋蔵量の年数・財務・国のリスク・見通しの達成・コストの抑えの5項目（各0〜1）の平均×100。国のリスクの区分は運営者の判断（サヘルの軍事政権国・制裁国・操業許可の取り消しの前例がある国を「高」、米国・カナダ・豪州・北欧を「低」、ほかは「中」）。
• 前提の点検：GDX÷金価格は日次の終値の比。年ごとの騰落率は暦年の終値。ベータは52週の週次リターン。業界の利ざやは、1年前の同じ四半期の AISC も出している生産会社の生産量で加重。
• 外貨で決算を出す会社（豪州など）は、金額を今日の為替でドルに換算した。ロンドン上場の株価はペンス建て。
• ETF の会社の種類と地域は、Claude が銘柄ごとに分類したもの（新しく組み入れられた銘柄は週に1回分類）。上場市場は VanEck の表記から。

参考

• CIBC の公正意見書（SSR Mining・Alacer Gold 合併の株主総会資料、2020年）：NAVの割引率 5%・トルコの資産 7%
• RBC の公正意見書（Coeur・New Gold 合併の委任状説明書、2025年）：5%の NAV と WACC による割引
• VanEck GDX 保有銘柄
• VanEck GDXJ 保有銘柄
• World Gold Council：AISC の定義（2013年のガイダンス）

更新

株価とETFの保有銘柄は毎朝（日本時間）取得してサイトを作り直す。各社の決算は週に1回、新しい四半期の決算が出ていそうな会社を調べる。

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