金高で上がるはずの金鉱株ランキング
順位は「金が10%（今なら+421ドル）上がったら、株価は理論上何%上がるか」の順で、直近の決算から計算した。コストは金価格ではほとんど変わらないので、利ざやが薄い会社ほど利益の伸びが大きく、借入があると株主の取り分はさらに大きく動く。隣に、実際に直近2年で金に対してどれだけ動いたか（ベータ）を並べた。レバレッジの大きい会社は金が下がると真っ先に苦しくなるので、質と割安さも並べた。
| 順位 | 会社 | 種類 | 金+10%で株価は理論上 | 実際の動き（ベータ） | 利ざやの弾性値 | AISC | 利ざや/oz | 質 | 増分FCF利回り（金+10%） | 織り込み金価格 | 割引率 | 埋蔵量の年数 | 弱点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | B2ゴールドBTG・中堅 | 中堅 | +22% | +21% | 2.2倍 | $2,356 | $1,851 | 56 | +3.4% | — | — | — | 国のリスク |
| 2 | アイアムゴールドIAG・中堅 | 中堅 | +21% | +22% | 2.1倍 | $2,271 | $1,936 | 74 | +1.9% | $5,391 | 7.4% | 10年 | 国のリスク |
| 3 | エクイノックス・ゴールドEQX・中堅 | 中堅 | +20% | +20% | 2.0倍 | $2,175 | $2,032 | 83 | +1.8% | $4,203 | 6.7% | 21年 | 国のリスク |
| 4 | エルドラド・ゴールドEGO・中堅 | 中堅 | +19% | +17% | 1.8倍 | $1,926 | $2,281 | 45 | +1.4% | $4,523 | 6.0% | 23年 | 借入が重い |
| 5 | ハーモニー・ゴールドHMY・中堅 | 中堅 | +19% | +23% | 1.9倍 | $2,195 | $2,012 | 56 | +3.0% | $3,292 | 7.0% | 20年 | なし |
| 6 | アングロゴールド・アシャンティAU・大手 | 大手 | +18% | +22% | 1.8倍 | $2,039 | $2,168 | 68 | +1.6% | $5,114 | 7.2% | 13年 | なし |
| 7 | エンデバー・マイニングEDV LN・中堅 | 中堅 | +17% | +17% | 1.7倍 | $1,907 | $2,300 | 65 | +2.3% | $3,966 | 7.9% | 14年 | 国のリスク |
| 8 | ゴールド・フィールズGFI・大手 | 大手 | +17% | +21% | 1.7倍 | $1,893 | $2,314 | 87 | +1.9% | $3,707 | 6.2% | 19年 | なし |
| 9 | キンロス・ゴールドKGC・大手 | 大手 | +16% | +19% | 1.7倍 | $1,821 | $2,386 | 67 | +1.9% | $4,503 | 6.4% | 10年 | なし |
| 10 | ニューモントNEM・大手 | 大手 | +15% | +16% | 1.5倍 | $1,621 | $2,586 | 82 | +1.2% | $4,418 | 6.1% | 22年 | なし |
| 11 | アグニコ・イーグルAEM・大手 | 大手 | +14% | +18% | 1.5倍 | $1,459 | $2,748 | 89 | +1.0% | $5,167 | 5.0% | 16年 | なし |
| 12 | アラモス・ゴールドAGI・中堅 | 中堅 | +14% | +19% | 1.5倍 | $1,728 | $2,479 | 86 | +0.9% | $4,272 | 5.5% | 30年 | ヘッジあり |
| 13 | エボリューション・マイニングEVN AU・中堅 | 中堅 | +13% | +15% | 1.3倍 | $1,198 | $3,009 | 100 | +1.0% | $4,664 | 5.0% | 17年 | 銅の比率が高い |
| 14 | ランディン・ゴールドLUG CN・中堅 | 中堅 | +13% | +20% | 1.3倍 | $1,176 | $3,031 | 52 | +0.9% | $7,038 | 7.0% | 12年 | なし |
| 15 | ウィートン・プレシャス・メタルズWPM・ロイヤルティ | ロイヤルティ | +12% | +17% | 1.1倍 | $568 | $3,639 | 54 | +0.5% | — | — | — | なし |
| 16 | ノーザン・スターNST AU・大手 | 大手 | +11% | +14% | 1.1倍 | $1,861 | $2,346 | 75 | +1.3% | $3,394 | 5.0% | 18年 | ヘッジあり |
| 17 | バリックB・大手 | 大手 | +11% | +15% | 1.2倍 | $1,866 | $2,341 | 84 | +0.8% | $4,417 | 6.3% | 28年 | なし |
| 18 | ロイヤル・ゴールドRGLD・ロイヤルティ | ロイヤルティ | +11% | +14% | 1.1倍 | $871 | $3,336 | 56 | +0.6% | — | — | — | なし |
| 19 | フランコ・ネバダFNV・ロイヤルティ | ロイヤルティ | +9% | +12% | 0.9倍 | $347 | $3,860 | 79 | +0.3% | — | — | — | なし |
「理論上」は決算からの計算：金が10%上がると1オンスあたりの利ざやが何%増えるか（ヘッジ・副産物・価格連動のロイヤルティを調整）に、純負債の分の上乗せ（企業価値÷時価総額）を掛けたもの。市場が今と同じ倍率で評価し続ける前提。「実際の動き」は直近2年の株価の対金ベータ×10%。質は埋蔵量・財務・国・見通しの達成・コストの5項目の0〜100点。
レバレッジと質
金価格を変えてみる
金価格を選ぶと、その価格でのキャッシュフロー利回りの順に並べ替える。金が高いほどコストの高い（レバレッジの大きい）会社が上がり、今より安いと真っ先に落ちる。
| 会社 | この金価格でのFCF利回り | FCFの増減 | 利ざや/oz |
|---|
試算のキャッシュフロー＝年間生産量×（金価格−AISC。ヘッジ・副産物・価格連動のロイヤルティを調整）×（1−税率）を時価総額で割ったもの。新しい鉱山への投資と利払いを含まないので、実際に出てくるお金より大きい。比べるための数字で、予想ではない。機関予想は「金の前提ウォッチ」の予想DBから（直近6か月に出た各機関の一番新しい目標）。 金の前提ウォッチの価格予想
種類ごとの中央値
| 種類 | 金+10%で株価は理論上 | 実際の動き | 利ざやの弾性値 | 質 | 織り込み金価格 |
|---|---|---|---|---|---|
| 大手 | +15% | +18% | 1.5倍 | 82 | $4,418 |
| 中堅 | +19% | +20% | 1.8倍 | 65 | $4,398 |
| ロイヤルティ | +11% | +14% | 1.1倍 | 56 | — |
鉱山株アナリストが見る点
- AISC（全維持コスト）
金1オンスを掘り続けるのにかかる費用。操業費・ロイヤルティ・維持のための設備投資・管理費を含み、新しい鉱山への投資は含まない。金価格−AISC が1オンスあたりの利ざや。会社ごとに定義が少しずつ違い、銅などの副産物の売上を差し引くか（副産物控除）でも大きく変わる。
- 利ざやの弾性値
金価格が1%上がると、1オンスあたりの利ざやが何%増えるか。金4,000ドル・AISC 2,000ドルなら利ざやは2,000ドルで、金が1%（40ドル）上がると利ざやは2%増える（2倍）。AISC 3,000ドルなら4倍。コストの高い会社ほど大きい。
- 金+10%で株価は理論上何%上がるか
利ざやの弾性値×10%に、借入の分の上乗せ（企業価値÷時価総額）を掛けたもの。市場が今と同じ倍率でキャッシュフロー（または NAV）を評価し続けるなら、企業価値は利ざやと同じ割合で増え、借入は変わらないので株主の取り分はさらに大きく動く。このサイトのランキングはこの数字の順。実際の株価は、ほかの材料（銀・銅の価格、市場全体、会社ごとの出来事）でも動くので、隣の「実際の動き」（過去2年のベータ）と比べて見る。
- 増分FCF利回り
金が10%上がったとき、年間の税引き後キャッシュフローがどれだけ増えるかを、時価総額に対する割合で表す。株価の動きの大きさではなく、「同じ金高の恩恵を、株価に比べてどれだけ安く買えるか」を見る割安さの物差し。
- 埋蔵量の年数と前提の金価格
埋蔵量÷年間生産量。何年掘り続けられるか。埋蔵量は会社が決めた金価格（多くは1,500〜2,500ドル）で採算が合う分だけを数えるので、今の金価格なら実際に採算の合う量はもっと多い。前提が低い会社ほど、金高で埋蔵量が増える余地がある。
- ヘッジ
将来の生産を今の価格で売る約束（先物・フォワード）をしていると、その分は金が上がっても恩恵がない。借入の条件でヘッジを求められた会社に多い。大手はほぼヘッジしない。
- 副産物
銅・銀・亜鉛なども一緒に掘る会社は、金だけの会社より金価格への感応度が下がる。副産物の売上をAISCから差し引いて低く見せている場合、その金属の価格が下がるとAISCが上がる。
- 国のリスク
マリ・ブルキナファソ・ニジェールでは軍事政権が鉱業法を変え、鉱山の操業停止や金の差し押さえが起きた。金高のときほど、国は取り分を増やそうとする（鉱業税・ロイヤルティの引き上げ）。
- 見通しの達成
年初に出した生産量とコストの見通しを守れたか。守れない会社は、金高の恩恵を操業の問題で取りこぼしやすく、市場も割り引いて見る。
- 織り込み金価格
今の企業価値（時価総額＋純負債）を、埋蔵量がなくなるまでの税引き後の利ざやで回収するには、金がいくらであればよいか。割引率は実質5%に国のリスクの上乗せ（中リスク+2%、高リスク+5%）。5%は貴金属のアナリストが安定した国の操業資産のNAVに一般に使う実質の率で（CIBC はトルコの資産に+2%の7%を使った）、金鉱山の事業化調査も税引き後NPVを5%で出すのがふつう。8〜10%は企業の資本コスト（WACC）で割り引く場合や、銅などのベースメタル・開発段階の案件で使われる。今の金価格より低ければ、株価は今の金価格を織り込み切っていない。埋蔵量の外の資源量を入れていないので、資源量の多い会社ほど高めに出る。
- ロイヤルティ・ストリーミング
鉱山に資金を出す代わりに、生産の一部を安く買う権利（ストリーム）や売上の一部（ロイヤルティ）を持つ会社。鉱山を操業しないのでコスト高の影響を受けにくい代わりに、金価格へのレバレッジは小さい。下がる局面で強く、上がる局面では生産会社に負けやすい。
質の点数と弱点の印
質の点数は次の5項目（各0〜1）の平均を100点満点にしたもの（3項目以上そろった会社だけ）：
- 埋蔵量の年数：5年で0点、15年以上で満点。
- 財務：純現金なら満点、純負債が年間営業CFの2倍で0点。
- 国のリスク：生産の国ごとのリスクの区分（低・中・高）を生産量で加重。
- 見通しの達成：前年の生産量が見通しの下限以上、AISC が見通しの上限以下なら満点。
- コストの抑え：AISC の前年比が+5%以下で満点、+25%で0点。
- ヘッジあり金の売りヘッジがあり、その分は金が上がっても恩恵を受けない。
- 高コストAISC が金価格の70%を超える。金が上がると利益は大きく伸びるが、下がると真っ先に赤字に近づく。
- 埋蔵量が短い埋蔵量が今の生産の8年分未満。新しい鉱山を足さないと生産が減っていく。
- 国のリスク生産の30%以上が、接収・鉱業法の改定・制裁などの前例がある国。
- 借入が重い純負債が年間の営業キャッシュフローの1.5倍を超える。
- 銅の比率が高い売上の20%以上が銅。金だけでなく銅の値動きにも左右される。
- 数字を確認中生産量か AISC を出典のページで確かめられなかった（有料記事・取得拒否など）。数字は会社資料と照らして使うこと。
投資助言ではない。ランキングは前提を置いた金価格への感応度で、どの株を買うべきかを示すものではない。
2026年9月28日 15:53 更新・株価は2026年9月28日まで