結論

週単位で見れば、鉱山株はたしかに金の動きを増幅する（GDX の52週ベータは今1.80倍で、過去20年のほとんどで1倍を上回った）。しかし1年単位では話が違う。金が5%以上上がった13年のうち、GDX が金を上回ったのは5年だけで、GDX÷金価格は2006年の起点より今も62%低い。コスト高・増資による希薄化・鉱業税の引き上げが、長い目で見るとレバレッジの多くを食ってきた。鉱山株が報われるのは、利ざやがコストより速く広がるとき。上の条件はそれを確かめている。

5つの条件

鉱山株を金より選ぶ理由は営業レバレッジ（コストがあまり変わらなければ、利益は価格より速く伸びる）。それが今、実際に起きているかを5つの条件で確かめる。

• 鉱山株が金より大きく動いている点灯1.80倍

  GDX の直近52週の週次ベータ（金が1%動いたときの GDX の動き）が1.5以上。

  鉱山株を持つ理由は、金より大きく動くこと。1倍近くなら金そのもの（ETFや現物）で足りる。

• 鉱山株が金に勝っている点灯200日平均から+7.8%

  GDX÷金価格が、その200営業日平均を上回っている。

  2011〜2015年や2020〜2024年のように、金が上がっても鉱山株が負け続ける時期がある。今の流れを確かめる。

• 利ざやが広がっている点灯前年比+54%

  調べた生産会社の、直近の四半期の利ざや（金の平均価格−AISC、生産量で加重）が1年前の同じ四半期より大きい。

  株価は結局、1オンスあたりの利ざや×生産量で決まる。金が上がっても利ざやが広がらなければ恩恵はない。

• コストが金価格ほど上がっていない点灯AISC +19%／金 +38%

  同じ会社の AISC の前年比が、同じ期間の金の平均価格の前年比より小さい。

  2020〜2024年はコスト高（人件費・燃料・鉱業税）が金の上昇を食い、鉱山株が金に負けた。

• 金に比べてまだ出遅れている消灯分布の64%点

  GDX÷金価格が、2006年以降の分布の中央より下にある。

  すでに金より大きく上がった後なら、追いつく余地は小さい。上の4つが「効いているか」、これは「まだ余地があるか」。

2006年からの鉱山株と金

GDX÷金価格（GDX の上場した2006年5月＝100）は今38で、2006年以降の分布の64%点にいる。最高は2006年9月の116、最低は2016年1月の20。線が下がっている時期は、鉱山株が金に負けていた。

年ごとの金と鉱山株

金が5%以上上がった13年のうち、GDX が金を上回ったのは5年。実現レバレッジ（GDX の騰落率÷金の騰落率）の中央値は、金が上がった年で0.8倍、下がった年で2.2倍。レバレッジは下げにも効き、金が上がったのに鉱山株が下がった年もある。

鉱山株は金の何倍動くか

直近52週で、GDX は金の週ごとの動きの1.80倍、GDXJ は1.99倍動いた。

業界の利ざや

このサイトで扱う生産会社のうち、1年前の同じ四半期の AISC も出している15社の生産量で加重（ロイヤルティ会社は除く）。金は各社の四半期のCOMEX先物の日次平均。