4つの弾け方と、その後に伸びるもの

弾け方ごとの、危ない会社と伸びそうな会社

弾け方を押すと、理由と今の数字に進む。赤い数字は、借金が現金より多い・稼ぎを超える投資・赤字・売上の減少・株価の先取りのどれかに当たるところ。

シナリオ：資金が止まる

引き金　データセンターを借金で建てる会社や、稼ぎを大きく超えて計算資源を買う約束をした非上場のAI企業に、お金が回らなくなる。債券市場や出資者が一度ためらうと、約束されていた設備の注文が消える。

2000年ではハイイールド債の市場が閉じ、借金で光ファイバー網を広げた通信会社が資金を断たれた。Global Crossing（2002年1月）と WorldCom（同7月）が破綻し、顧客に融資していた Lucent は2001〜02年に35億ドルの貸し倒れを計上した。

関係する崩れのサイン（今）

• 借金の目詰まり消灯
• 稼ぎを超える投資消灯

現金で拾う側電力・送電網・データセンターの建屋

シナリオ：投資が止まる

引き金　AIの売上が投資に見合わないと大手が判断し、設備投資を減らす。GPU・メモリ・ネットワーク機器の注文が一斉に止まり、作りすぎた在庫と設備が残る。

2000年では2001年、通信会社が投資を止めると、Cisco の売上は1四半期で前の期から3割落ち込んだ。4月には22.5億ドルの在庫の評価損と8,500人の削減を発表した。

関係する崩れのサイン（今）

• 稼ぎを超える投資消灯
• 半導体株の崩れ消灯
• 主役の失速消灯

安くなったAIを使う側現金で拾う側

シナリオ：値崩れする

引き金　少ない計算資源で同じ性能を出すモデルや技術が広がり、「GPUはいくらあっても足りない」という前提が崩れる。2025年1月27日、中国の DeepSeek のモデルをきっかけに NVIDIA の株価は1日で17%下げ、時価総額5,890億ドルが消えた。これはその予告編だったのかもしれない。

2000年では1990年代の後半、波長多重（DWDM）の技術で、1本の光ファイバーに流せる量が数十倍に増えた。敷いた網の容量が桁違いに膨らみ、回線の値段は2〜3年で9割以上下がって、回線を売る会社の多くが立ち行かなくなった。

関係する崩れのサイン（今）

• 主役の失速消灯
• 半導体株の崩れ消灯

安くなったAIを使う側端末の中のAI

シナリオ：金利で冷える

引き金　データセンターの電力や部材の値上がり、景気の過熱でインフレが戻り、FRBが利上げに転じる。先の利益を今の値段に割り引く金利が上がると、期待を先取りしている株ほど下がる。

2000年ではFRBは1999年6月から2000年5月までに政策金利を1.75pt引き上げ、ナスダックはその途中の2000年3月に天井を付けた。崩れた後、FRBは2001年だけで11回利下げし、6.5%から1.75%まで下げた。

関係する崩れのサイン（今）

• 利上げ消灯
• 借金の目詰まり消灯

現金で拾う側端末の中のAI

領域：電力・送電網・データセンターの建屋

伸びる弾け方資金が止まる

弾けても消えない資産。発電所・送電網・変電設備は数十年もち、新しく作るには何年もかかる。作りすぎても、後から来た人が使う。

2000年では光ファイバーは作りすぎて作り手を潰したが、回線は残り、10年後の動画とクラウドの時代に使われた。データセンターの Equinix は2000年8月に上場した直後に崩壊に巻き込まれ、借金の組み直しを迫られたが、生き延びて世界最大級の貸し手になった。

弾けた直後は、注文の取り消しや電力の需要見通しの引き下げで、株価は大きく下げうる。伸びるのはその後。

領域：現金で拾う側

伸びる弾け方資金が止まる、投資が止まる、金利で冷える

本業で稼ぎ、手元に現金がある会社は、弾けた後に安くなった資産・人・技術を買える。

2000年ではVerizon は WorldCom の後身 MCI を85億ドルで、Oracle は Sun を74億ドルで買い、Apple・Microsoft などの連合は Nortel の特許を45億ドルで買った。

今の大手は、自らが投資の主役でもある。稼ぎを超えて投資を続けていれば、拾う側ではなく、値下がりする資産を抱える側になる。表の「設備投資÷営業CF」を見てほしい。

領域：安くなったAIを使う側

伸びる弾け方投資が止まる、値崩れする

計算資源が安くなるほど、AIを製品に組み込む会社の費用が下がり、できることが増える。

2000年では崩壊で安くなった回線とサーバーの上で、Google（2004年上場）・YouTube（2005年）・Netflix の配信（2007年）が育った。作った側ではなく、使った側が次の10年の勝者になった。

勝者はまだ小さいか、上場していないかもしれない（Google は1998年創業、Facebook は2004年）。ここに並べたのは今AIを製品に組み込んでいる上場企業の例で、勝者の予想ではない。

領域：端末の中のAI

伸びる弾け方値崩れする、金利で冷える

モデルが小さく安くなるほど、クラウドではなくスマホやPCの中で動かせる。データセンターを持たなくても、端末の台数で稼げる。

2000年ではApple は不況のさなかの2001年10月に iPod を出し、2003年の iTunes Store、2007年の iPhone へとつなげた。安くなった部品と回線を、端末と売り場にまとめた会社だった。

端末の買い替えは景気に左右される。AIが買い替えの理由になるかは、まだ分からない。

読み方と注意

シナリオは予想ではなく、互いに排他的でもない（2000〜02年には複数が同時に起きた）。会社は各領域の上場企業の例で、数字と弱点の印は「生き残りの条件」と同じ計算（SECに出された決算の直近4四半期）。弾けた後に伸びる領域でも、体力の弱い会社は伸びる前に倒れうる。外国企業と非上場の会社は入っていない。

投資の助言ではない。 生き残りの5つの条件 →

出典

• Cisco の2001年の在庫の評価損と人員削減（Cisco 10-Q、SEC）
• Cisco の2001年の売上の急減（CIO）
• DeepSeek で NVIDIA が1日で5,890億ドル減（CNBC）
• 通信バブルと波長多重・回線の値崩れ（リッチモンド連銀）
• 通信バブルの崩壊（Wikipedia: Telecoms crash）
• Equinix の上場と崩壊期（Equinix）
• FRBの政策金利の変更の履歴（FRB）
• Apple が iPod を発表（Apple、2001年10月）

他のページと共通の2000年の事実（Global Crossing・Lucent・Verizon・Oracle・Nortel）の出典は「ITバブル」のページにある。