Ingredion IncINGR・NYSE

安く見られている理由（仮説）

• 原料コストの下落・上昇がそのまま販売価格に転嫁され売上が上下する構造で、市場は成長ではなく原料相場に連動する会社として見ている。

  net sales decreased 3 percent to $7.2 billion from 2024, which was primarily due to unfavorable price mix, including the pass through of lower corn costs, and lower volumes.経営者による分析

• カナダ・英国・ブラジルなど海外拠点の閉鎖と減損を繰り返しており、成熟産業の構造再編が続いているという見方が定着している。

  impairment charges for the cessation of operations at our manufacturing facilities in Vanscoy, Canada; Goole, United Kingdom; and Alcantara, Brazil経営者による分析

• 60を超える業界に澱粉・甘味料を売る幅広い顧客基盤だが、差別化の薄いコモディティ原料メーカーとして扱われている。

  We develop, produce and sell a variety of food and beverage ingredients, primarily starches and sweeteners, for a broad range of customers in over 60 industries worldwide.事業の内容

割安が解消されるきっかけ

• 2026年5月に「事業撤退・減損」の臨時開示(Item2.05/2.06)があり、構造再編の完了が見えれば市場の見方が変わりうる。

  2026-05-05 Item 2.05,2.06臨時の開示

• 5月21日の株主総会(Item5.07)の議決結果が、資本政策の転換点になりうる。

  2026-05-21 Item 5.07臨時の開示

• 調整後ROICは目標の10%を大きく上回る15.5%まで改善しており、この実力が広く認識されれば評価が変わりうる。

  Our long-term objective is to maintain an Adjusted ROIC in excess of 10.0 percent. For 2025, we achieved an Adjusted ROIC of 15.5 percent事業等のリスク

それでも損をする筋書き（バリュートラップ）

• 総資産回転率の改善が唯一の未達項目であり、利益は良く見えても資産効率の伸びが止まっている可能性がある。

  数字：満たさない点検：総資産回転率が前期より改善

• 工場閉鎖に伴う減損・再編費用が毎年のように発生しており、調整後利益が示すほど実態の利益体質は強くない可能性がある。

  In 2025, we recorded $13 million of pre-tax restructuring charges primarily related to accelerated depreciation and decommissioning costs for previously announced plant closures and restructuring activities that occurred during the year.事業等のリスク

財務の質（ピオトロスキーのFスコア）

• ✓利益が黒字（ROA＞0）
• ✓営業キャッシュフローが黒字
• ✓ROAが前期より改善
• ✓営業キャッシュフローが純利益を上回る
• ✓負債の比率が前期より低下
• ✓流動比率が前期より改善
• ✓株数を増やしていない
• ✓粗利率が前期より改善
• ✗総資産回転率が前期より改善

データのある項目の割合を9点に直した。直近の年度を前の年度と比べている。

数字

売上

$7.2bn

営業利益

$860m

最終利益

$592m

営業キャッシュフロー

$805m

現金

$948m

借入

$1.8bn

純資産

$4.5bn

2026-06-30までの直近12か月（Fスコアは2025-12-31までの年度）