First Solar, Inc.FSLR・Nasdaq

安く見られている理由（仮説）

• 太陽光需要は政府の税制優遇や補助金制度に大きく左右され、制度が変われば収益が振れるとの警戒が株価を抑えている。

  our net sales and profits remain subject to variability based on the availability and size of these programs, including tax and production incentives経営者による分析

• 主要顧客のBP Solar・Lightsourceとの供給契約が一方的な違反を理由に解除され、訴訟に発展しており、大口取引先との関係の脆さが意識されている。

  we terminated various master supply agreements with BP Solar Holding LLC and its affiliate Lightsource Renewable Energy Trading, LLC due to the customers’ failure to cure several breaches経営者による分析

• 米国生産への切り替えで関税・物流・倉庫コストが増え粗利率が3.6ポイント低下しており、コスト構造の悪化が利益の質への不安を招いている。

  The decrease was primarily driven by higher costs related to a sales mix that included more U.S.-produced modules, higher warehousing costs, additional duties and tariff costs経営者による分析

割安が解消されるきっかけ

• 世界的な太陽光市場の拡大と政府の優遇制度が続くという長期テーマが再評価されるきっかけになりうる。

  worldwide solar markets continue to develop and expand. Government incentive programs have contributed to this momentum経営者による分析

• BP Solar・Lightsourceとの解約金支払いを求める訴訟が決着すれば、取引先を巡る不透明感が解消しうる。

  we filed a complaint with the Supreme Court of the State of New York seeking relief and demanding payment from these customers for the remaining termination payments経営者による分析

• 2026年後半に稼働予定の第6米国工場が立ち上がれば、増産・増収の材料として見方が変わりうる。

  construction of our sixth U.S. manufacturing facility to onshore final production processes for modules initiated by our international fleet, which is expected to commence operations in the second half of 2026経営者による分析

それでも損をする筋書き（バリュートラップ）

• 2025年は45X税額控除を売却して約13億ドルの現金を得ており、営業利益18億ドルの多くが本業の値付け力ではなく制度頼みの一時的な収入である可能性がある。

  数字：numbers

• 粗利率が前期の44.2%から40.6%へ3.6ポイント低下しており、関税・物流コスト増が続けば利益率の改善という前提が崩れる。

  数字：numbers

財務の質（ピオトロスキーのFスコア）

• ✓利益が黒字（ROA＞0）
• ✓営業キャッシュフローが黒字
• ✓ROAが前期より改善
• ✓営業キャッシュフローが純利益を上回る
• ✓負債の比率が前期より低下
• ✓流動比率が前期より改善
• ✓株数を増やしていない
• ✗粗利率が前期より改善
• ✓総資産回転率が前期より改善

データのある項目の割合を9点に直した。直近の年度を前の年度と比べている。

数字

売上

$5.4bn

営業利益

$1.8bn

最終利益

$1.7bn

営業キャッシュフロー

$2.2bn

現金

$2.2bn

借入

$35m

純資産

$10.3bn

2026-06-30までの直近12か月（Fスコアは2025-12-31までの年度）