CF Industries Holdings, Inc.CF・NYSE

業績の推移

SEC に出した年次の決算（10-K）の年度ごと。

安く見られている理由（仮説）

• 顧客は品質よりも配達価格で選ぶ差別化のない商品を、国有・補助金付きの競合とも価格だけで奪い合う構造にある。

  Customers tend to make their purchasing decisions of these products principally on the basis of delivered price事業等のリスク

• 過去に増産が価格を34%も押し下げた前例があり、今も世界的に新規生産能力の稼働が続いていて、同じ供給過剰が繰り返されるとみられている。

  the average selling price for our products declined 34%, from $314 per ton in 2015 to $207 per ton in 2017事業等のリスク

• 直近12か月も新たな生産能力が稼働し、今後12か月も世界的に稼働が続くと見込まれ、供給増が価格の重しになり続けるとみられている。

  Additional nitrogen production capacity has come online in the past 12 months and is expected to continue事業等のリスク

割安が解消されるきっかけ

• 2025年に欧州・アフリカ向けで低炭素アンモニアを従来品より高い価格で初めて販売し、高付加価値品への転換が進んでいることを示した。

  we completed our first sales of low-carbon ammonia at a premium to traditional ammonia consumers in Europe and Africa経営者による分析

• 欧州連合の国境炭素調整メカニズムなどの規制が、顧客に輸入アンモニアの追加コスト回避のため低炭素品への切り替えを促している。

  as customers seek to reduce the additional costs imposed by the European Union’s regulations, including the carbon border adjustment mechanism経営者による分析

• JERAと三井物産は発電・製鉄向けなど新しい用途での低炭素アンモニア量を確保しており、新規需要の実例として示されている。

  They have committed low-carbon ammonia volumes from the Blue Point joint venture for power generation and steel production経営者による分析

それでも損をする筋書き（バリュートラップ）

• 今のROE43.5%という高収益は、1トン当たり314ドルから207ドルへ34%下落した過去もある循環商品の一時的な高値局面である可能性があり、下降局面では利益もキャッシュフローも急速に縮む。

  数字：ROE 43.5%、営業CF 2,977,000,000USD、営業利益3,181,000,000USD

• 現金2,480,000,000USDに対し借入3,216,000,000USDと純現金はマイナスで、低炭素アンモニアの大型投資を進める中、下降局面では財務余力の乏しさが表面化しかねない。

  数字：現金 2,480,000,000USD、借入 3,216,000,000USD

財務の質（ピオトロスキーのFスコア）

• ✓利益が黒字（ROA＞0）
• ✓営業キャッシュフローが黒字
• ✓ROAが前期より改善
• ✓営業キャッシュフローが純利益を上回る
• ✗負債の比率が前期より低下
• ✓流動比率が前期より改善
• ✓株数を増やしていない
• ✓粗利率が前期より改善
• ✓総資産回転率が前期より改善

データのある項目の割合を9点に直した。直近の年度を前の年度と比べている。

数字

売上

$7.9bn

営業利益

$3.3bn

最終利益

$2.6bn

営業キャッシュフロー

$3.1bn

現金

$2.8bn

借入

$3.2bn

純資産

$5.7bn

2026-09-30までの直近12か月（Fスコアは2025-12-31までの年度）