株価が前提にしている成長
株価はどれだけの成長を前提にし、
それは過去の上位何%か。
株価は、それ自体が将来の予想になっている。今の企業価値（時価総額＋借入−現金）が正しいとすると、利益がこの先10年、毎年何%ずつ伸びる必要があるかを逆算し、その伸びを、同じくらいの売上規模から10年続けた米国の会社が過去にどれくらいあったかと並べる。バブルかどうかは、この「必要な伸び」がどれだけ珍しいかで測れる。
3行でいうと
- NVIDIAの株価は、利益が少なくとも年13%ずつ10年伸びることを前提にしている。売上1,000億ドル以上から出発して10年それを続けた米国の会社は、24社のうちAmazon・Appleだけ。
- ここに並べた26社のうち11社は、同じ規模の会社の100社に1社も達成しなかった伸びを前提にしている。米国の時価総額20億ドル以上の会社の真ん中は年14%で、同じ規模の上位6%に当たる。
- 2000年の天井の Cisco は年41%ほどを前提にしていて、同じ規模でそれを達成した会社は無かった。今それに近いのはPalantir。反対にMicronは年-1%で、同じ規模の77%が上回った伸び。
会社ごとの前提
今の株価が正しいとすると、利益は10年間、毎年少なくともこれだけ伸びる必要がある。
株価の前提中央値上位10%上位1%は同じ規模の米国の会社の10年の売上の伸び。目盛りは年0〜50%
| 会社 | 売上（4四半期） | 企業価値÷営業利益 | 株価の前提（毎年・以上） | 直近3年の売上の伸び | 同じ規模で達成した割合 | 同じ規模の過去の10年と比べると |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Cisco（2000年3月の天井）2000年3月の天井の Cisco は、株価収益率（約200倍）を税引き後の営業利益の倍率とみなした概算。売上は2000年7月期。 | 189億ドル | ≈201倍（株価収益率） | +41% | — | 例なし | |
| PalantirPLTR · サービス・アプリ | 73億ドル | 119倍 | +37%割引率8%〜10%なら+34%〜+39% | +51% | 上位0.3%達成：NVIDIA・Meta・Tesla… | |
| AMDAMD · 半導体・ネットワーク機器 | 454億ドル | 103倍 | +35%割引率8%〜10%なら+32%〜+37% | +28% | 例なし | |
| ShopifySHOP · 安くなったAIを使う側 | 142億ドル | 93倍 | +33%割引率8%〜10%なら+31%〜+35% | — | 例なし | |
| GE VernovaGEV · 電力・送電網・データセンターの建屋 | 440億ドル | 73倍 | +30%割引率8%〜10%なら+27%〜+32% | — | 例なし | |
| ServiceNowNOW · サービス・アプリ | 154億ドル | 72倍 | +29%割引率8%〜10%なら+27%〜+32% | +22% | 上位0.1%達成：Centene | |
| EquinixEQIX · 電力・送電網・データセンターの建屋 | 101億ドル | 55倍 | +26%割引率8%〜10%なら+23%〜+28% | +7% | 上位0.6%達成：Centene・Meta・Amazon… | |
| EatonETN · 電力・送電網・データセンターの建屋 | 320億ドル | 49倍 | +24%割引率8%〜10%なら+22%〜+26% | +12% | 上位0.5%達成：Amazon | |
| DuolingoDUOL · 安くなったAIを使う側 | 12億ドル | 44倍 | +23%割引率8%〜10%なら+20%〜+25% | +35% | 上位1.4%達成：Tesla・Meta・Builders Firstsource… | |
| Arista NetworksANET · 半導体・ネットワーク機器 | 119億ドル | 42倍 | +22%割引率8%〜10%なら+20%〜+24% | +29% | 上位0.9%達成：Centene・Meta・Amazon… | |
| BroadcomAVGO · 半導体・ネットワーク機器 | 891億ドル | 36倍 | +20%割引率8%〜10%なら+18%〜+22% | +36% | 上位1.2%達成：Amazon | |
| AppleAAPL · 端末の中のAI | 4,788億ドル | 32倍 | +18%割引率8%〜10%なら+16%〜+20% | +8% | 上位0.9%達成：Amazon | |
| VertivVRT · 物理インフラ（データセンター・電力） | 131億ドル | 29倍 | +17%割引率8%〜10%なら+15%〜+19% | +25% | 上位1.5%達成：Centene・Meta・Amazon… | |
| AmazonAMZN · クラウド・計算資源の貸し手 | 7,975億ドル | 28倍 | +16%割引率8%〜10%なら+14%〜+18% | +13% | 上位0.9%達成：Amazon | |
| Constellation EnergyCEG · 物理インフラ（データセンター・電力） | 313億ドル | 25倍 | +15%割引率8%〜10%なら+13%〜+17% | +6% | 上位2.5%達成：Amazon・Apple・Alphabet | |
| MicrosoftMSFT · クラウド・計算資源の貸し手 | 3,464億ドル | 25倍 | +14%割引率8%〜10%なら+12%〜+16% | +17% | 上位0.9%達成：Amazon | |
| SalesforceCRM · サービス・アプリ | 439億ドル | 23倍 | +14%割引率8%〜10%なら+12%〜+16% | +10% | 上位2.7%達成：Amazon・Apple・Alphabet… | |
| AppLovinAPP · 安くなったAIを使う側 | 76億ドル | 23倍 | +13%割引率8%〜10%なら+11%〜+15% | +36% | 上位7.6% | |
| NVIDIANVDA · 半導体・ネットワーク機器 | 3,030億ドル | 22倍 | +13%割引率8%〜10%なら+11%〜+15% | +127% | 上位1.8%達成：Amazon・Apple | |
| QualcommQCOM · 端末の中のAI | 431億ドル | 22倍 | +13%割引率8%〜10%なら+11%〜+15% | +6% | 上位2.7%達成：Amazon・Apple・Alphabet… | |
| AlphabetGOOGL · クラウド・計算資源の貸し手 | 4,711億ドル | 22倍 | +13%割引率8%〜10%なら+11%〜+14% | — | 上位1.8%達成：Amazon・Apple | |
| Meta PlatformsMETA · サービス・アプリ | 2,416億ドル | 21倍 | +12%割引率8%〜10%なら+10%〜+14% | +24% | 上位1.8%達成：Amazon・Apple | |
| OracleORCL · クラウド・計算資源の貸し手 | 718億ドル | 20倍 | +11%割引率8%〜10%なら+9%〜+13% | +12% | 上位3.9%達成：Amazon・Apple・Alphabet… | |
| IntuitINTU · 安くなったAIを使う側 | 214億ドル | 15倍 | +8%割引率8%〜10%なら+6%〜+10% | +41% | 上位12% | |
| VistraVST · 物理インフラ（データセンター・電力） | 206億ドル | 15倍 | +8%割引率8%〜10%なら+6%〜+9% | +10% | 上位13% | |
| AdobeADBE · サービス・アプリ | 260億ドル | 10倍 | +2%割引率8%〜10%なら-0%〜+3% | +12% | 上位53% | |
| MicronMU · 半導体・ネットワーク機器 | 1,332億ドル | 8倍 | -1%割引率8%〜10%なら-3%〜+0% | +105% | 上位77% | |
| DatadogDDOG | 43億ドル | — | 営業利益率が5%未満で、今の利益からは逆算の意味が薄い（利益率の改善も前提にしている） | |||
| CoreWeaveCRWV | 76億ドル | — | 営業赤字なので逆算できない | |||
前提の高い順。「同じ規模で達成した割合」は、起点の売上が今のこの会社と同じ区分だった米国の会社のうち、10年間その伸び以上で売上を伸ばした割合。会社は「生き残りの条件」と「弾け方のシナリオ」に載せたもの。
物差し：規模ごとに、10年で売上はどれだけ伸びたか
会社が大きいほど、速く伸び続けるのは難しくなる。表の「年15%以上」の列が、大きい区分ほど急に細る。
| 起点の売上 | 社数 | 中央値 | 上位10% | 上位1% | 年10%以上 | 年15%以上 | 年20%以上 | 年30%以上 | いちばん伸びた会社 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1億ドル未満 | 1,313 | +6.6% | +39% | +102% | 41.4% | 31.4% | 24.4% | 15.1% | — |
| 1〜3億ドル | 669 | +6.8% | +21% | +45% | 36.6% | 21.3% | 11.1% | 3.6% | — |
| 3〜10億ドル | 806 | +5.7% | +16% | +30% | 27.2% | 11.4% | 5.0% | 0.9% | — |
| 10〜30億ドル | 697 | +4.6% | +13% | +25% | 20.2% | 6.3% | 2.2% | 0.2% | Tesla +47%（2013〜）・Meta +46%（2010〜）・Builders Firstsource +36%（2012〜） |
| 30〜100億ドル | 497 | +4.2% | +12% | +24% | 15.6% | 5.7% | 2.2% | 0.6% | NVIDIA +46%（2015〜）・Meta +41%（2011〜）・Tesla +41%（2014〜） |
| 100〜300億ドル | 228 | +1.9% | +8% | +21% | 5.9% | 1.9% | 1.0% | 0.1% | Centene +30%（2013〜）・Meta +29%（2014〜）・Amazon +28%（2009〜） |
| 300〜1,000億ドル | 85 | +2.4% | +9% | +22% | 6.4% | 2.5% | 1.2% | 0.0% | Amazon +27%（2010〜）・Apple +20%（2009〜）・Alphabet +19%（2013〜） |
| 1,000億ドル以上 | 24 | +2.3% | +10% | +13% | 10.7% | 0.9% | 0.9% | 0.0% | Amazon +21%（2015〜）・Apple +13%（2011〜）・UnitedHealth Group +12%（2014〜） |
米国会計基準でSECに決算を出す会社の年次の売上（SEC の XBRL）を、2009〜2015年の各年から10年後（最後は2025年）まで比べた。起点の売上で規模を分け、会社の今の売上と同じ区分の中で、前提の伸び以上だった割合を「達成した割合」とした。起点の年ごとに1件と数えるので、同じ会社が最大7回入る。買収による伸びも含む。
計算の方法と限界
- 計算
- 企業価値＝この先10年の税引き後の営業利益を割り引いた合計＋10年後からの価値。税引き後の営業利益は、直近4四半期の営業利益×（1−21%）。両辺が等しくなる毎年の伸び率を探す。
- 前提
- 割引率9%（米10年国債の4%台に、株のリスクの上乗せ約5ポイント）。表には8%〜10%の幅も出した。営業利益率は今のままとみるので、売上も同じ率で伸びる。10年後からは伸びても価値が増えない（資本コスト分しか稼がない。10年後からの価値＝10年目の利益÷割引率）。
- 「少なくとも」の意味
- 伸びるための設備投資や運転資金を差し引かず、利益をすべて配れるとみている。実際には伸びるほどお金が要るので、必要な伸びはこれより高い。設備投資の重い会社（データセンター・発電）ほど、この数字は甘く出る。
- 過去の物差し
- 米国会計基準でSECに決算を出す会社の年次の売上（SEC の XBRL）を、2009〜2015年の各年から10年後（最後は2025年）まで比べた。起点の売上で規模を分け、会社の今の売上と同じ区分の中で、前提の伸び以上だった割合を「達成した割合」とした。起点の年ごとに1件と数えるので、同じ会社が最大7回入る。買収による伸びも含む。
- 限界
- 10年後に数字の無い会社（買収・破綻・上場廃止）は数えていないので、過去の達成の割合は実際より高めに出る。比べられるのは2009年以降に始まる1つの時期だけで、低金利とネットの普及が重なった伸びやすい時期だった。売上1,000億ドル以上の区分は会社が少ない。物価の上昇は差し引いていない（計算も名目）。営業利益率が上がる前提なら、売上の伸びはこれより低くて済む。
投資の助言ではない。前提が高いことは、株価が下がることを意味しない。株価が、過去にめったに起きなかったことを必要としている、という意味。
2026年11月10日 06:20 更新・株価は2026年11月9日まで